北京时间6月18日晚，被誉为国内最大二手3C产品交易及服务平台的玩物新生集团（爱回收）正式成功​​登陆纽约证券交易所，股票代码“RERE”，成为“中国概念股ESG（环境、社会）责任与公司治理第一股”。

上市首日，爱回收股价开盘价为18.28美元，较发行价14美元上涨30.6%。 此后，股价小幅波动，涨幅收窄。 最终收于17.21美元/股，但仍高于发行价。 价格的22.9%。 总市值达43.8亿美元。

带着“中国概念股ESG第一股”的光环，爱回收的上市自然引起了行业内外的广泛关注。 然而，“创始人为何在公司IPO前减持？”等疑问。 以及“大型布店会成为累赘吗？” “公司的盈利能力”、“公司的商业模式是基于to B还是to C”、“闲鱼和转转有什么区别”等一系列问题仍然成为二级市场推迟的几个隐忧投票支持它。

01|“出血”上市

据万物新生招股书显示，2018年至2020年，集团分别录得营收32.6亿元、39.3亿元、48.6亿元； 与营收的同比增长完全不同，集团在盈利能力方面的表现却始终未能转正。 同期净亏损分别为2.1亿元、7亿元、4.7亿元，三年累计亏损近14亿元。

尽管2021年一季度集团内部净亏损已缓解至9000万元，且IPO前后集团不断通过多轮公关发布宣传已基本实现盈亏平衡，但事实真相不过，从净亏损来看，万武新生登陆资本市场仍无法摆脱“流血上市”的现状。

从业务构成来看，成立于2011年的万物鑫盛目前已形成四大业务板块，分别是：二手3C产品C2B回收平台“爱回收”、二手3C产品B2B交易平台“拍集堂”、二手3C产品C2B回收平台“爱回收”、二手3C产品B2B交易平台“二手3C产品B2B交易平台”。携手优优品牌B2C零售平台“拍拍”和海外业务“AHS”。

招股书显示，这些业务板块连接了万物回收、检测、转售的商业闭环，即——

供给端，基于爱回收线下门店、自助设备网点等线下、线上多场景覆盖，以及股东机构京东线上渠道的支持，实现货源稳定供应；

在加工方面，集团在全国建立了7个大型区域运营中心和23个城市级运营中心，并具备自动化、智能化质检和定价能力；

销售方面，“排积堂”让产品高速流通，平均周转周期为3天左右，远低于行业平均水平（10天左右）； “拍拍”让产品直达C端，从“去除中间环节”开始提高利润空间。

这种“C2B+B2B+B2C”的全产业链布局，给了万物重生更大的想象空间，但前期的一系列投资必然会在一定程度上拖累公司的盈利能力，比如收购“拍拍”如战略投资“排积堂”等业务，导致集团产生更多的资产费用摊销。

同时，业内人士也从运营角度指出，万事新生亏损的另一个重要原因可能在于对线下门店的大量投入。

招股书显示，目前“爱回收”已进入中国172个城市，开设755家门店、1500多个自助服务站。 如此“重”的商业模式必然伴随着长期、高昂的运营成本和人力成本。

02|到B？ 到C？

此前，创始人陈雪峰受到“以物易物、笔换别墅”理念的启发，成立了C2C闲置物资交易平台“乐易网”，但当时的市场反响并不算太大。 好的。 2011年，“乐易网”更名为“爱回收”，转型为以手机回收为主的C2B模式。

2019年6月，京东战略投资“爱回收”，同时打包旗下二手C2C电商公司“拍拍”。 从此，“爱回收”正式成为京东“阵营”的一员。 次年9月，“爱回收”将“拍拍”作为B2C业务，与“爱回收”本身、“拍吉堂”一起形成了所谓的C2B+B2B+B2C全产业链。 E+轮融资后，“爱回收”宣布品牌升级为“万物新生活”。

回顾WXX的成长史，不难理解市场更多地将WXX视为一家专注于to B业务的初创公司。 但对于这样的定位，万物新生显然并不满意。 这反映在其近期发布的大量公关新闻稿中。 它更愿意将自己描述为一家在 B 和 C 之间平分秋色的公司。请参阅。

然而，收入结构是商业模式的根本决定因素。 新生活的主要收入来自两部分：产品收入和服务收入，即——

产品收入可以简单理解为“赚取差价”。 玩物新生通过线上线下渠道，向消费者、商家、品牌、平台和零售商采购二手电子产品，然后将加工后的产品以更高的价格出售。

服务收入主要由网上商城（即“拍拍”和“拍拍集堂”，两者也向第三方商户提供平台服务）的交易佣金组成。

招股书显示，万物新生2018年至2020年产品营收分别为32.5亿元、37.3亿元、42.4亿元，营收占比分别为99.6%、94.9%、87.4%。 从趋势来看，这一收入份额正在逐年下降。 但从绝对值来看，To B业务一直是集团营收的绝对主力。

“爱回收”的业务收入进一步细分为自营商品收入和平台收入，2020年分别为42.4亿元和6.1亿元。需要指出的是，在42.4亿元的自营商品收入中，收入中，88%的销售额通过“拍集堂”卖给B端二手商户，核心是给B做生意。

相比转转（已上线转转严选并与B2C平台招良集合并）、闲鱼（正式上线闲鱼精品频道）等to C赛道领军企业的弱势，玩物新生显然不愿意承认自己是一个专注于B方向的公司。 毕竟这个领域的资本似乎更喜欢C商业模式。

一位投行人士指出，“资本市场对于to B模式和to C模式的价值判断逻辑完全不同。举一个不太恰当的例子，北科是to C模式，目前总市值约为US 590亿美元；优信二手车被视为to-B车型，市值约为14亿美元。

“C端流量属性更强，用户粘性更高，意味着平台具有很强的延续性，未来会有更大的商业拓展空间，比如延伸到内容、社交，甚至是First-一级电商导流； 而B端平台更像是一个分销渠道，对投资者的吸引力可能有限。”该人士进一步解释道。

03|上市前减持？

2011年至2021年，万物新生共完成九轮融资，其中战略融资三轮。 据天眼查显示，融资资金达11亿美元以上。 投资者包括婺源资本、世界银行投资机构IFC、京东、老虎环球基金、天图资本、凯辉资本、启诚资本、Fresh 、国泰君安国际等。

从股权结构来看，IPO前，物物新生创始人陈雪峰持股10.9%； 董事会全体高管持股11.3%。

机构投资中，京东持股34.7%； 晨兴资本持股14%； 天图资本持股8.5%； C&XF集团持股8.3%； 老虎基金持股7.3%。

2021年5月，快手全资子公司Blue认购5000万美元股份，成为股东及战略合作伙伴。 也就是说，除了京东作为股东之外，玩物新生现在还有快手这样的强大靠山。

令人不解的是，日前多家媒体拆解万物新生招股书时发现，在公司IPO前夕，两位创始人提前减持了公司股份。

招股书显示，爱回收IPO前，创始人兼CEO陈雪峰与另一位创始人孙文军今年2月至4月均两次减持超过260万股公司股票：其中，创始人兼CEO陈雪峰两次减持合计控股； 孙文军也在F轮融资中出售了股份。

特别是，股权转让价格甚至低于F系列优先股和E系列销售价格。 如果按照减持时的交易价格计算，陈雪峰可收到2000万至3000万美元现金，孙文军可收到930万美元以上现金，总金额可能高达超过4000万美元。

根据美国证券交易委员会的相关规定，为了保护小股东的权益，原股东在上市、管理层股权激励和并购后一定期限内不得出售其股票，即即，禁售期或限售期（股票交易），纽交所和纳斯达克都是6个月。 此外，六个月后，企业高管、董事和其他内部人员减持股份超过500股或交易额超过1万美元的，必须向中国证监会报告。

公司IPO前创始人如此表现的情况并不多见，市场也难免做出高管将“套现”提前离开公司的判断。 无论是对公司未来缺乏信心还是其他原因，这一负面因素都可能影响二级市场对公司的投资热情。

更何况，万物新生的招股书中并没有涉及其他人员或期权回购的内容。

经过十年的不断探索和努力，尚未盈利的万事鑫盛寻求上市已是必然。 根据集团规划，IPO募集资金将主要用于进一步提升技术能力、提供更多元化的平台服务、扩大爱回收门店网络、开拓拍拍平台新的销售渠道以及营运资金和一般企业目的。 。

如期登陆资本市场后，公司未来也将面临诸多挑战。 时间会告诉人们，公司能否更好地调整to B业务和to B业务的结构，能否尽快扭亏为盈。